Head of Commodity Strategy at Saxo Bank Ole Sloth
Hansen
The
ongoing fall in global oil prices is still setting the agenda for commodities.
During the past week the Bloomberg Commodity Index reached a new
five-and-a-half-year low as selling in the oil sector continued. Since the Opec
meeting on November 27 when the cartel decided to keep prices unchanged, the
prices of WTI and Brent crude oil, the two global benchmarks, have now lost
close to 20 percent in value.
Precious
metals bucked the negative trend for a second week with silver especially
coming back from the brink. This both in terms of absolute performance but also
relative to gold where it reached a six week high. The recent rally in both
metals can at this stage mostly be considered being a reaction to the profit
taking currently hitting the dollar but also the weakness seen in stock markets
during the past week has lent support. Overall, the question remains whether
these current drivers are considered to be strong enough at this stage to
trigger a change in direction.
While the
combination of a weaker dollar and stock market have been supporting precious
metals the energy sector have not found much to cheer about with WTI crude oil
loosing by double digits for a second week running. Rising production and
subsequent rising inventories in the US may begin to trigger a rise in
inventories at the delivery hub for WTI crude oil at Cushing, Oklahoma. If that
happens we could see the discount to Brent crude widen and the oil curve move
deeper into contango over the coming months.
The race
to the bottom in crude oil therefore continues and the only consolation for
hard pressed producers which are seeing revenues tumbling at the moment is that
the bigger and faster the fall the sooner we could potentially see a normalization
and price recovery.
Strains
are emerging all over the place with the Russian ruble remaining under
sustained selling pressure while in the US the yield on junk rated energy bonds
are approaching distressed levels close to 10 percent above the current treasury
yield. Current oil prices are too low for 10 out of OPEC's 12 members to
balance their budgets according to data collected by Bloomberg.
What
added additional ammunition to sellers this past week were downgrades to demand
growth from both Opec and the International Energy Agency. Both saw the demand
for OPEC oil fall to around 28.9 million barrels per day. This is more than one
million barrels below the production target of 30 million barrels per day which
the cartel left unchanged during its November meeting.
Despite
the latest sharp fall in oil so far none of the two organisations are seeing
any sizable reduction in US shale oil production as a result the latest sharp
fall in prices. This will obviously be a concern to many oil producers as supply
destruction at a time of slowing demand growth is the only available cure right
now.
Ten out
of 12 Opec countries, notably Venezuela, can't
balance
budgets with oil so low. Photo: iStock
Trying to
call a bottom in this current environment where fear has become a significant
driver is not easy. What is clear is that the strong negative momentum can only
be broken if we start to see signs of supply destruction. Hedge funds reduced
shorts and added to long positions before the latest ten percent sell-off as
they tried to preempt a turnaround. As the sell-off continued the unwinding of
these will have caused a considerable amount of additional selling during the
past week, not least considering the deterioration of the fundamental outlook.
We
continue to look for signs of a slowdown but we should probably not expect any
sizable reduction for several months, thereby leaving prices vulnerable to
further weakness into the first quarter. Shale oil from Bakken in North Dakota
is now trading below USD 55/bbl at the well while West Canadian Select which
derives from oil sand is trading close to USD 40/bbl. Such a sharp
deterioration will undoubtedly lead to supply reductions sooner rather than
later but for now the market has to deal with a very strong negative price
momentum which could driver the price down even further.
المعادن
الثمينة تغرد خارج السرب بينما أسعار النفط تصب جام غضبها على السلع
بقلم: أولي سلوث هانسن، رئيس استراتيجية
السلع في ساكسو بنك
لا يزال الهبوط الحاصل في أسعار النفط العالمية يلقي
بظلاله الثقيلة على السلع حيث وصل مؤشر بلومبيرج للسلع خلال الأسبوع الماضي إلى
أدنى مستوياته في خمس سنوات ونصف السنة مع استمرار عمليات البيع في قطاع النفط. في
حين خسر كل من خام برنت وخام غرب تكساس الوسيط، خامي النفط العالميين، ما يقارب 20
بالمئة من قيمتهما منذ اجتماع أوبك بتاريخ 27 نوفمبر حين قرر الكارتل إبقاء
الأسعار دونما تغيير.
غردت المعادن الثمينة خارج السرب للأسبوع الثاني مع عودة
الفضة على وجه الخصوص من حافة الهاوية. وحدث ذلك بالنسبة إلى أداء الفضة الرائع
ونسبتها إلى الذهب لتصل إلى أعلى مستوياتها في ستة أسابيع. ويمكن النظر إلى
الانتعاش الحالي في كلا المعدنيين في هذه المرحلة على أنه رد فعل على عملية جني
الأرباح التي تضرب الدولار في هذه الآونة ناهيك عن الضعف الذي شهدته أسواق الأسهم
خلال الأسبوع الماضي مما قدم المزيد من الدعم. ويبقى السؤال عما إذا كانت هذه
المحفزات قوية بما فيه الكفاية في هذه المرحلة لإثارة تغيير في الاتجاه.
في الوقت الذي لقيت فيه المعادن الثمينة دعماً جراء ضعف
الدولار وأسواق الأسهم، لم يجد قطاع الطاقة الكثير مع خسارة خام غرب تكساس الوسيط
بمعدل خانتين للأسبوع الثاني على التوالي حيث قد يؤدي ارتفاع الانتاج وبالتالي
زيادة المخزونات في الولايات المتحدة إلى إثارة ارتفاع في مخزونات محطة توصيل خام
غرب تكساس الوسيط في كوشين، أوكلاهوما والذي إن حدث سيؤدي إلى ازدياد الفرق مع خام
برنت وبالتالي تحرك منحنى النفط بصورة أعمق باتجاه التأجيل خلال الأشهر القادمة.
وعليه يستمر السباق باتجاه القاع في النفط الخام ولا يجد
المنتجون الرازحون تحت الضغط والذين ينظرون إلى الإيرادات المتداعية أي عزاء سوى
أنه كلما كان السقوط أكبر وأسرع كلما زاد احتمال أن نشهد تسوية واستعادة للأسعار.
تزداد الضغوط على الجميع وفي كل مكان مع بقاء الروبل
الروسي تحت ضغط بيع دائم بينما تصل العائدات على سندات الطاقة غير المرغوبة إلى
مستويات محزنة تقترب من 10 بالمئة فوق عائد الخزينة الحالي. في حين تقبع أسعار
النفط الحالية في موقع منخفض جداً بالنسبة إلى 10 أعضاء من 12 في منظمة الأوبك من
أجل موازنة الميزانيات الخاصة بهم حسب البيانات التي جمعها بلومبيرج.
ومما أضاف المزيد من الدعم إلى البائعين خلال الأسبوع
الماضي كان انخفاض نمو الطلب من كل من الأوبك ووكالة الطاقة الدولية حيث رأتا أن
الطلب على نفط أوبك قد انخفض إلى حوالي 28.9 مليون برميل يومياً ويمثل هذا الرقم
أكثر من مليون برميل تحت هدف الانتاج المقدر بمعدل 30 مليون برميل يومياً والذي
تركه الكارتل دون تغيير خلال اجتماع نوفمبر.
وبعيداً عن الهبوط الحاد الأخير في النفط حتى الآن، لا
ترى إحدى المنظمتين أي تخفيض كبير في انتاج النفط الصخري الأمريكي كنتيجة على
الهبوط الحاد في الأسعار ومما لا شك فيه أن هذا سيكون مدعاة للقلق بالنسبة للعديد
من منتجي النفط حيث يبدو الحل الوحيد المتاح في الوقت الحالي هو تراجع العرض في
وقت يشهد تباطؤاً في نمو الطلب.
إن محاولة إيجاد أرضية في الجو الحالي الذي يسيطر عليه
الخوف ليست عملية سهلة ومن الواضح أن اختراق الزخم السلبي القوي ممكن فقط في حال
بدأنا في رؤية إشارات على تراجع العرض. حيث قلصت صناديق التحوط المواقف القصيرة
وأضافتها إلى الطويلة منها قبل عملية البيع الأخيرة بنسبة عشرة بالمئة سعياً منها
للقيام بتحول استباقي، ومع استمرار عمليات البيع في فكها، سبب هذا عمليات بيع
كثيرة خلال الأسبوع الماضي لا سيما بالنظر إلى تدهور النظرة المستقبلية الأساسية.
لا نزال نبحث عن إشارات على تباطؤ ما ولكن ربما يجب علينا
ألا نتوقع أي انخفاض كبير لأشهر عديدة وبالتالي ترك الأسعار عرضة للمزيد من الضعف
إبان الربع الأول حيث يتم تداول النفط الصخري من باكين في شمال داكوتا تحت 55
دولار أمريكي للبرميل عند البئر. بينما يتم تداول خام ويست كاناديان سيليكت، والذي
يجري اشتقاقه من الرمال النفطية، عند 40 دولار أمريكي للبرميل تقريباً. ومما لا شك
فيه أن أي تدهور حاد سيؤدي بالطبع إلى انخفاض العرض عاجلاً وليس آجلاً. ولكن يتوجب
على السوق التعامل مع زخم سلبي قوي في السعر والذي قد يؤدي إلى هبوط السعر أكثر
مما هو عليه.
