By: Head of Commodity Strategy at Saxo Bank Ole Sloth Hansen
Cairo, 26th April, 2015 - The rally in crude oil and related products continues, and during the week it helped offset losses in industrial and precious metals, leaving the BBG Commodity Index flat on the week.
Weaker-than-expected economic data from around the globe helped set a slight negative tone for industrial metals, especially copper and aluminum, while rising geopolitical risk has helped removed the focus from the current oil glut, thereby supporting crude oil.
Commodities relationship to the movements of the dollar has also been clouding the near-term outlook. Following an impressive dollar rally since last June, the greenback continues to settle into a range, especially against the EUR where a 1.05 to 1.10 range continues to develop.
Traders and investors already holding a very extended dollar long position are finding it increasingly difficult to determine which theme to focus on. Is it potential dollar weakness related to poor US economic data, or the euro-negative quantitative easing in Europe which has sent interest rates to a record low?
Gold looking for direction
Conflicting news has so far managed to keep gold range bound at $1,184-1,209/oz for the past month. US economic data continues to surprise negatively and this has further clouded the outlook with regard to when the US Federal Open Monetary Committee will hit the rate hike bottom.
At the same time the risk related to Greece has retreated somewhat. Coupled with the dollar, which also remains range bound, traders and investors have been left pondering what leg to stand on.
The range bound nature of gold has occurred during a period of sideways action on the dollar so a potential breakout on that front could provide the yellow metal with the direction it currently needs.
Having failed to respond favorably to gold supporting news this past week, there is currently an increased risk that the next move in gold will be lower. News that euro-area finance ministers hurled abuse at the Greek Finance Minister at a meeting on Friday leaves the chance of a breakthrough in debt negotiations hanging by a thread. Any deterioration could hurt the euro thereby offsetting potential safe-haven flows into gold. On that basis, a bullish view on gold related to Greek worries is therefore best expressed through XAUEUR.
Geopolitics trumps supply glut
Crude oil had another strong week with the gains on WTI crude since the March low now almost reaching 40%. Geopolitical concerns related to the Saudi Arabian bombing campaign in Yemen have begun to add a risk premium to the price of oil.
These developments, combined with continued signs that US oil production has begun to slow, has given the market enough momentum to race higher this past month.
Hedge funds have returned as buyers believe that a low point in oil prices has been seen and that the focus on continued oversupply is fading with the outlook for demand rising.
As the chart below shows, hedge funds and money managers have been almost continuous buyers of Brent crude oil since last September while the pickup in WTI buying has mostly been during the past month.
In Brent crude the net-long has reached a new record of 264 million barrels while WTI crude is still struggling relatively amid high inventories. These have reached 232mn barrels, which is close to the five-year average.
While speculators have been busy buying the front-end of the futures curve, oil producers and other physical market players have rushed to lock in prices by selling crude forward. They are currently holding record short positions in Brent crude of more than 500mn barrels, an 80mn barrel increase during the past month.
These opposing forces have resulted in Brent crude, as well as the WTI crude, forward curves flattening. In the US, this is particularly interesting as the rise in WTI crude could result in a slower-than-expected drop in shale oil production as some producers have seen the price almost reach levels where hedging and thereby production can be maintained or perhaps even increase.
ETF investors reducing longs as contango trap eats away profits
While hedge funds have moved back into crude oil, we have seen investors using exchange-traded funds beginning to get out. The energy sector witnessed an inflow of $6 billion into US traded ETF's up until a month ago but since then $1.4bn dollars has been pulled.
The contango, especially in WTI crude, has created some headwinds for ETF investors as the providers of the ETFs hedge themselves through futures. The monthly roll from a lower priced front month futures contract to a higher priced deferred has been reflected in a lower return compared to the expected performance when looking at how WTI crude oil has moved.
Year-to-date WTI crude oil is now higher by more than 8%, while the world's biggest oil ETF, the United States Oil fund (USO), is showing a loss of 2.6%. With the upside from here becoming increasingly limited, the current monthly cost of 2.5% of holding a long position in WTI crude - the roll spread between the June and July futures - may have persuaded some investors to take whatever gain they have managed to get.
Another popular ETF, the VelocityShares triple long (UWTI), has obviously fared even worse and is currently down by 30% year-to-date and as a result this fund alone has seen more than $500 million being pulled this past month.
Near-term outlook
With the current positive momentum being supported by the addition of a geopolitical risk premium, sellers have had limited success for several weeks now. As long as WTI crude remains above $54/barrel and Brent crude above $60/b, the potential for further upside gains remain intact.
However we remain skeptical about how much further the market can travel at this stage, especially as the futures curve continues to reflect an oversupplied market.
خام النفط عند أعلى مستوياته في أربعة أشهر والمعادن تشهد أسبوعاً سيئاً
بقلم: أولي سلوث هانسن، رئيس استراتيجية السلع في ساكسو بنك
القاهرة فى 26 أبريل 2015 - استمر الانتعاش الذي يشهده النفط الخام والمنتجات المرتبطة به مما ساعد على موازنة الخسائر الأسبوعية في المعادن الصناعية والثمينة تاركاً مؤشر بلومبيرج للسلع ثابتاً خلال الأسبوع.
ساعدت البيانات الإقتصادية دون التوقعات حول العالم على فرض نغمةٍ سلبية للمعادن الثمينة خصوصاً النحاس والألمنيوم. بينما ساعد ارتفاع المخاطر الجيوسياسية على تحويل التركيز من تخمة النفط الحالية وبالتالي تقديم الدعم إلى النفط الخام.
خيمت علاقة السلع مع تحركات الدولار على التوقعات المستقبلية على المدى القريب. وبعد انتعاشه المبهر منذ يونيو الماضي، استمر الدولار في استقراره ضمن مجال محدد، خصوصاً مقابل اليورو حيث يستمر المجال من 1.05 إلى 1.10 في التحسن.
يجد المتداولون والمستثمرون الذي يملكون موقفاً طويلاً شديد الامتداد في الدولار صعوبة بالغة في تحديد الموضوع الذي يجب التركيز عليه. هل أن احتمال ضعف الدولار المرتبط بالبيانات الاقتصادية الأمريكية الضعيفة، أم أن التيسير الكمي السلبي لليورو في أوروبا قد أدى إلى هبوط معدلات الفائدة إلى رقم قياسي؟
الذهب يبحث عن اتجاهه
استطاعت الأخبار المتضاربة التي نشهدها في هذه الآونة إبقاء الذهب حبيس المجال عند 1.148-1.209 دولار للأونصة خلال الشهر الماضي. مع استمرار البيانات الاقتصادية الأمريكية في فرض مفاجأة غير سارة مما خيم على النظرة المستقبلية بالنظر إلى التوقيت الذي ستقوم فيه اللجنة المالية الفيدرالية الأمريكية المفتوحة بضرب أدنى مستوى للمعدلات.
وفي نفس الوقت، تراجع الخطر المرتبط باليونان بطريقة أو بأخرى والذي ترك رفقة الدولار، الذي ما يزال حبيس المجال، المتداولين والمستثمرين حائرين حول موقفهم الحالي.
حدثت طبيعة انحباس الذهب في مجال معين خلال فترة من الإجراءات الهامشية في الدولار وبالتالي من الممكن أن يساعد اختراق محتمل لذلك المجال المعدن الأصفر على إيجاد التوجه الذي يحتاجه في هذه الفترة.
بعد فشله في الاستجابة لصالح الأخبار الداعمة للذهب خلال الأسبوع الماضي، يقبع حالياً خطر متزايد بأن حركة الذهب القادمة ستكون بالاتجاه الهبوطي. تركت الأخبار حول إعراب وزراء المال في منطقة اليورو من استيائهم من وزير المالية اليوناني في اجتماع عقد يوم الجمعة الباب مفتوحاً على مصراعيه لإحراز تقدم في مفاوضات الديون التي تتعلق بقشة. يحمل أي تدهور في المفاوضات خطر تضرر اليورو من خلال موازنة تدفقات الملاذ الآمن المحتملة بالذهب. وعلى ذلك الأساس، فإن أفضل طريقة للتعبير عن نظرة متفائلة بشأن الذهب فيما يتعلق بالمخاوف التي تكتنف الوضع اليوناني من خلال الذهب مقابل اليورو.
الوضع الجيوسياسي يتغلب على تخمة العرض
شهد النفط الخام أسبوعاً قوياً آخر مع وصول أرباح خام غرب تكساس الوسيط إلى ما يقارب 40% منذ مستويات مارس المنخفضة مع بدء المخاوف الجيوسياسية المرتبطة بالعلميات العسكرية السعودية في اليمن في إضافة علاوة المخاطرة إلى سعر النفط.
أعطت هذه التطورات رفقة المؤشرات المستمرة ببطء انتاج النفط الأمريكي في الانحسار زخماً كافياً للسوق للارتفاع خلال الشهر الماضي.
عادت صناديق التحوط إبان إيمان المشترين برؤية نقطة منخفضة في أسعار النفط وبالتالي خفضت التركيز على زيادة الطلب المستمرة مع ارتفاع النظرة المستقبلية بخصوص الطلب.
حسبما يبين الرسم البياني أدناه، شكلت صناديق التحوط ومدراء المال مشترين مستمرين لخام برنت منذ سبتمبر الماضي بينما كان الارتفاع في مشتريات خام غرب تكساس الوسيط خلال الشهر الماضي في معظم الأحيان.
وصلت المواقف الطويلة في خام برنت إلى رقم قياسي جديد عند 264 مليون برميل بينما لا يزال خام غرب تكساس الوسيط يعاني نسبياً وسط المخزونات المرتفعة التي وصلت إلى 232 مليون برميل مقتربة بذلك من متوسط خمس سنوات.
في الوقت الذي كان فيه المضاربون مشغولين بشراء الواجهة الأمامية من منحنى العقود المستقبلية، هرع منتجو النفط والأطراف الأخرى في السوق الفعلي إلى تثبيت الأسعار من خلال بيع النفط الخام بعقود مستقبلية. حيث يمتلكون حالياً مواقف قصيرة قياسية في خام برنت لأكثر من 500 مليون برميل بزيادة قدرها 80 مليون برميل خلال الشهر الماضي.
ظهرت نتائج هذه القوى المعارضة في خام برنت بالإضافة إلى خام غرب تكساس الوسيط، مع استواء المنحنيات المستقبلية. إن هذه النتائج مثيرة للاهتمام بشكل خاص في الولايات المتحدة تزامناً مع ارتفاع خام غرب تكساس الوسيط مما قد يؤدي إلى انخفاض دون المتوقع في انتاج النفط الصخري مع رؤية بعض المنتجين وصول السعر تقريباً إلى مستويات يمكن فيها الحفاظ على التحوط وبالتالي الإنتاج أو ربما زيادتهما.
مستثمرو الصناديق المتداولة في البورصة يقللون المواقف الطويلة جراء استنزاف فخ التأجيل للأرباح
في الوقت الذي عادت فيه صناديق التحوط إلى النفط الخام، شهدنا المستثمرين يستخدمون الصناديق المتداولة في البورصة التي بدأت في الخروج. شهد قطاع الطاقة تدفقاً بقيمة 6 مليار دولار في الصناديق المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة إلى شهر مضى ولكن ومنذ ذلك الوقت تم سحب 1.4 مليار دولار منها.
فرض التأجيل، لا سيما في خام غرب تكساس الوسيط، بعض الرياح العكسية بالنسبة لمستثمري الصناديق المتداولة في البورصة مع وقاية مزودي الصناديق المتداولة في البورصة أنفسهم من خلال العقود المستقبلية. تمخض عن التموج الشهري من العقود المستقبلية ذات الأسعار المنخفضة في أول الشهر إلى العقود الآجلة ذات الأسعار المرتفعة تحصيل عائد أقل مقارنة بالأداء المتوقع عندما تتم معاينة الطريقة التي تحرك بها خام غرب تكساس الوسيط.
يقبع سعر خام غرب تكساس الوسيط أعلى بنسبة 8% لغاية هذا الوقت من السنة بينما يظهر أكبر صندوق متداول في البورصة، صندوق النفط الأمريكي، خسارة بنسبة 2.5%. ومع الاتجاه محدودية الصعودي من هذه النفطة، ربما تكون التكلفة الشهرية بنسبة 2.5% لامتلاك موقف طويل في خام غرب تكساس الوسيط-الفجوة بين العقود المستقبلية لشهري يونيو ويوليو-مقنعة لبعض المستثمرين للحصول على أي ربح يستطيعون الحصول عليه.
حظي صندوق آخر متداول في البورصة، فيلوسيتي شيرز تريبل لونج (UWTI) بفترة أسوأ وهو الآن منخفض بنسبة 30% في مثل هذا الوقت من السنة وكنتيجة لذلك شهد هذا الصندوق لوحده أكثر من سحباً بقيمة 500 مليون دولار في الشهر الماضي.
النظرة المستقبلية على المدى القصير
مع إيجاد الزخم الإيجابي الحالي للدعم من إضافة علاوة مخاطرة الاحداث الجيوسياسية، حظي البائعون بنجاح محدود لعدة أسابيع. وطالما بقي خام غرب تكساس الوسيط فوق 54 دولار للبرميل وخام برنت فوق 60 دولار للبرميل، تبقى احتمالية الحصول على المزيد من الأرباح بالاتجاه الصعودي سليمة.
وعلى الرغم من ذلك، لا نزال مشككين حول قدرة السوق على المضي قدماً في هذه المرحلة خاصة مع استمرار منحنى العقود المستقبلية في التعبير عن سوق ذي عرض فائض.
