By: Head of Commodity Strategy at Saxo Bank Ole Sloth Hansen
Cairo, 8th March 2015 - February may have marked a first rise in eight months for commodities, but it was back to type in the first week of March with weakness across most sectors.
This was driven by the adverse impact of the dollar rising to a fresh 11-year high against the euro while China downgraded its growth target for 2015 to just 7%, the lowest in more than decade.
The resumption of dollar buying occurred as the market prepared for the beginning of quantitative easing from the European Central Bank.
A move that has already seen bond yields tumble across the euro area and the governments in France and Netherlands to Germany can now issue two-year government debt at negative yields.
The agriculture sector, not least the grain sector, came under some renewed selling pressure as a the rising dollar continue to erode US crops competitiveness on the global market exacerbated by competitors in South America, the Black Sea area and Europe all enduring significant currency weakness against the dollar.
Chicago wheat took the brunt of this selling, not least due to a bigger-than-expected forecast on 2015 production from the UN FAO.
The soft sector is another casualty of the rising dollar, not least sugar and Arabica coffee, considering Brazil's important role in the global market for these commodities.
The combination of ample rain in Brazil leading to raised production estimates and the continued weakness of the Real have seen both commodities remain under some considerable selling pressure.
Crude oil settling into a range
Both WTI and Brent crude saw volatility drop to December levels as both continue to settle into a range. On the supply side, US production continues to rise and during the last week of February, inventories rose by 10.3 million barrels to another multi-decade high at 444 mn barrels.
US refineries are yet to emerge from the annual slowdown in demand due to maintenance and turnaround towards gasoline production. Once they do, the build in inventories will slow especially if we finally begin to see negativity filter through from the price slump.
These developments are still weeks away so in the near-term inventories are expected to keep rising and this has raised some speculation and concerns about just how close the US storage facilities and pipeline infrastructure will come to full capacity.
As a result, the potential upside for WTI crude remains limited at this stage and at the start of the week the discount to Brent crude reached $13/barrel.
Current Opec focus
Brent crude, however, failed to hold onto this elevated premium on increased speculation that a deal with Iran over its nuclear programme could be reached.
Iran has made it clear that once sanctions are eventually lifted, it will be ready to increase exports and reclaim some of the market share that has been lost since Western sanctions were introduced back in 2012.
State owned Saudi Arabian Oil Company raised the prices that customers in Asia, Europe and the US will have to pay for its crude oil during April. The market took this as a sign that the market outside the US is slowly beginning to balance itself.
Saudi oil minister Ali Al-Naimi warned nevertheless that it was not the Saudi's role to subsidise high-cost producers and that non-Opec producers would have to help balance the market.
Near-term outlook
US supplies will continue to rise in the near term, thereby putting some additional pressure on US storage facilities while supply disruptions in countries like Libya and recently Iraq together with the prospect of rising demand, will help balance the market outside the US.
Brent should find some support on the back of this but while we wait for news from Iran, the upside seems limited.
Technically, the price of Brent is being boxed into a tight range and a breakout is expected soon. A break below $60/b, however, has the potential to cause a bigger upset than a move above $63/b.
This scenario is being reflected in the options market where the cost of protecting a downside move through puts remains much higher than the cost of calls.
Source: Saxo Bank
Precious little joy for gold
Precious metals came under some renewed selling pressure as the dollar resumed its ascent against most currencies. Against the euro, it reached a new 11-year high as the prospect for QE in Europe and rising rates in the US left both metals on the defensive.
The renewed focus on the adverse impact of dollar gains was found in the numbers with gold falling by more or less the same percentage that the dollar rose. Silver took out a technical support level at $16.08/oz which led to some underperformance relative to gold.
Holdings in exchange traded products backed by physical gold jumped by 80 tonnes to 1,680 tonnes during January and the subsequent $100 plus selloff has so far only had a limited impact on these holdings.
Negative bond yields on core government bonds in Europe have been adding some support and probably helps to explain the recent resilience among ETP investors with many private investors balking at the prospect of negative yields and getting into stock markets which have seen strong gains already.
Following another strong US job report Friday gold broke out of its recent $1,190-1,223/oz range, and while the dollar continue to scale new highs, the focus will be centered on the risk of further losses, not least considering the continued expectation that the US Federal Reserve will raise rates later this year.
Amid a rising dollar the near-term risk to gold is that it will have to go lower with the next level of support being the January low at $1168 followed by $1150.
تحديث السلع الأسبوعي: الضعف يتفشى والذهب على صفيح الدولار الساخن
بقلم: أولي سلوث هانسن، رئيس استراتيجية السلع في ساكسو بنك
القاهرة في 8 مارس 2015 - ربما شهد شهر فبراير أول ارتفاع للسلع في ثمانية أشهر لكنها عادت إلى سابق عهدها في أول أسبوع من شهر مارس مسجلة الضعف في كافة القطاعات.
حصل ذلك جراء ارتفاع الدولار إلى رقم قياسي جديد منذ 11 سنة مقابل اليورو مع تخفيض الصين لهدف النمو الخاص بها في 2015 إلى 7% وهو الأقل في عقد من الزمن.
حدث استئناف شراء الدولار تزامناً مع استعداد السوق لبداية التيسر الكمي الذي يجريه البنك المركزي الأوروبي.
وهي الحركة التي سبق أن شهدت تعثر عائدات السندات في منطقة اليورو وقدرة الحكومات الفرنسية والهولندية إلى الألمانية الآن إصدار الدين الحكومي لعامين بعائدات سلبية.
تعرض قطاع الزارعة، لا سيما قطاع الحبوب، لضغط البيع المتجدد مع استمرار ارتفاع الدولار في تقليص القدرة التنافسية للمحصول الأمريكي في السوق العالمي الأمر الذي يزداد تفاقماً في أمريكا الجنوبية ومنطقة البحر الأسود وأوروبا التي تبقي على ضعف العملة بشكل كبير مقابل الدولار.
تحمل قمح شيكاغو وطأة البيع لا سيما بسبب توقعات الانتاج لعام 2015 من منظمة الأغذية والزراعة في الأمم المتحدة والتي جاءت أكبر من التوقعات.
كان قطاع المواد الاستهلاكية ضحية أخرى من ضحايا ارتفاع الدولار لا سيما السكر وقهوة أرابيكا بالنظر إلى دور البرازيل المهم في السوق العالمي في هاتين السلعتين.
رأينا بقاء السلع تحت بعض ضغط بيع كبير جراء اجتماع المطر الغزيز في البرازيل الذي أدى إلى ارتفاع تقديرات الانتاج من جهة واستمرار ضعف الريال البرازيلي من جهة أخرى.
النفط الخام يستقر في مجال معين
شهد كلٌ من خام برنت وخام غرب تكساس الوسيط انخفاض التقلب إلى مستويات ديسمبر مع استمرارهما في الاستقرار ضمن مجال محدد على جانب العرض حيث استمر الانتاج الأمريكي في الارتفاع مع ازدياد المخزونات في الأسبوع الأخير من شهر فبراير بمعدل 10.3 مليون برميل لتصل إلى معدل قياسي جديد في عدة عقود عند 444 مليون برميل.
لا تزال المصافي الأمريكية بصدد الانطلاق من تباطؤ الطلب السنوي جراء الصيانة والتحول إلى انتاج البنزين وإبان قيامها بذلك، سيتباطأ التكديس في المخزونات خاصة في حال شهدنا في النهاية تصفية سلبية من هبوط السعر.
لا تزال هذه التطورات على بعد أسابيع منا لذلك من المتوقع على المدى القريب أن تستمر المخزونات في الارتفاع مما أدى إلى رفع بعض التكهنات والمخاوف حول قرب وصول مرافق التخزين الأمريكية وبنى الأنابيب التحتية إلى طاقتها الاستيعابية القصوى.
وكنتيجة لذلك، بقي الارتفاع المحتمل في خام غرب تكساس الوسيط محدوداً في هذه المرحلة مع وصول الفارق مع خام برنت في بداية الأسبوع إلى 13 دولار للبرميل
تركيز منظمة الاوبك الحالي
فشل خام برنت، على الرغم من ذلك، في الحفاظ على تفوقه المرتفع بسبب زيادة التكهنات حول احتمال التوصل لاتفاق مع إيران بشأن برنامجها النووي
حيث أوضحت إيران أنها على استعداد، مع رفع العقوبات في نهاية المطاف، لرفع الصادرات واستعادة بعض من حصة السوق التي ضاعت بسبب فرض العقوبات الغربية في عام 2012.
رفعت شركة النفط السعودية الحكومية الأسعار التي يتوجب على العملاء في آسيا وأوروبا والولايات المتحدة دفعها للحصول على نفطها الخام خلال شهر أبريل في حين تلقى السوق هذا الخبر على أنه إشارة إلى بدء السوق خارج الولايات المتحدة في موازنة نفسه بنفسه.
ومن ناحية أخرى، نوه وزير النفط السعودي، السيد علي النعيمي، من أن تقديم الدعم المالي إلى المنتجين ذوي التكلفة العالية لم يكن من مهام السعودية وأن المنتجين من خارج منظمة الأوبك يتحملون مسؤولية المساعدة في موزانة السوق.
النظرة المستقبلية على المدى القريب
ستستمر التوريدات الأمريكية في الارتفاع على المدى القريب وبالتالي فرض المزيد من الضغط الإضافي على مرافق التخزين الأمريكية بينما ستساعد اضطرابات العرض التي تشهدها بعض الدول مثل ليبيا ومؤخراً العراق بالإضافة إلى التوقعات بارتفاع الطلب على موازنة السوق خارج الولايات المتحدة.
يجب أن يجد خام برنت بعض الدعم جراء ذلك على الرغم من أن الاتجاه الصعودي يبدو محدوداً في انتظار الأخبار من إيران.
وبصورة تقنية، يظل سعر خام برنت حبيس مجال ضيق ومن المتوقع خروجه منه قريباً ومن المحتمل أن يسبب اختراق تحت 60 دولار للبرميل اضطراباً يزيد على ذلك الذي يسببه الاختراق فوق 63 دولار للبرميل.
وظهر هذا السيناريو جلياً في سوق الخيارات حيث بقيت تكلفة حماية الحركة الهبوطية عبر العقود الآجلة بخيار البيع أعلى من تكلفة العقود الآجلة بخيار الشراء.
المصدر: ساكسو بنك
الذهب يدخل بعض البهجة على المعادن الثمينة
رزحت المعادن الثمينة تحت ضغط البيع المتجدد مع استئناف الدولار لارتفاعه أمام معظم العملات حيث وصل الدولار إلى أعلى مستوياته في 11 سنة مقابل اليورو بسبب التوقعات بالتيسير الكمي في أوروبا وارتفاع الأسعار في الولايات المتحدة مما ترك بعض المعادن في حالة دفاعية.
وجدنا التركيز المتجدد للتأثير السلبي الناتج عن أرباح الدولار في الأرقام التي هبط فيها الذهب بأكثر أو أقل من النسبة المئوية نفسها التي ارتفع فيها الدولار وحصلت الفضة على مستوى دعم تقني عند 16.08 دولار للأونصة مما أدى إلى بعض من ضعف الأداء بالنسبة إلى الذهب.
قفزت الأرصدة في المنتجات المتداولة بالبورصة مدعومة بالذهب الفعلي بمعدل 80 طن إلى 1.680 طن خلال يناير مع تسبب عمليات البيع الشرهة اللاحقة بمعدل يفوق 100 دولار بحدوث تأثير محدود على هذه الأرصدة حتى هذا الوقت.
أضافت عائدات السندات السلبية على السندات الحكومية الأساسية في أوروبا بعض الدعم وربما تساعد على شرح المرونة الحالية بين مستثمري المنتجات المتداولة في البورصة مع امتناع العديد من المستثمرين الخاصين جراء توقع العائدات السلبية والانخراط في أسواق الأسهم التي سبق أن شهدت أرباحاً قوية.
اخترق الذهب معدله الحالي ما بين 1.190-1.223 دولار للأونصة على خلفية تقرير فرص العمل الأمريكي القوي وبينما يستمر الدولار في تسجيل ارتفاعات جديدة، سيستقر التركيز على مخاطر المزيد من الخسائر لا سيما مع الأخذ بالاعتبار التوقعات المستمرة حول قيام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي برفع المعدلات في وقت لاحق من هذه السنة.
وفي خضم ارتفاع الدولار، يتمثل الخطر الذي يواجه الذهب على المدى القصير في اضطراره إلى النزول أكثر مع المرحلة القادمة من الدعم عند أقل معدل في يناير وهو 1168 دولار متبوعاً بمعدل 1150 دولار.
