Head of Commodity Strategy at Saxo Bank Ole Sloth Hansen
January proved to be another difficult month for commodities as the trend of falling prices amid rising supply (from crude and corn to iron ore and copper) resulted in a seventh consecutive monthly fall for the Bloomberg Commodity index.
The 5% rise of the dollar against a basket of currencies also played its part in making commodities less attractive.
This index, which tracks the performance of 22 leading raw materials with a one-third exposure to each of the three main sectors of energy, metals and agriculture, has slumped to a 12.5 year low and in the process has wiped out much of the gains seen during the Chinese boom years at the beginning of this millennium.
The rout in energy was particularly strong at the beginning of the month, but for the past couple of weeks we have seen signs of resilience (apart from US natural gas which has fallen to a 28-month low on ample supply amid lower winter demand).
Although it is still too early to call a bottom in the market, we are at least seeing investors and traders increasingly beginning to view current levels in crude oil as a long term buying opportunity.
Precious metals ran out of supporting drivers with event risks such as the European Central Bank meeting and the Greek election now behind us. Instead, the focus returned to the US where a hawkish statement from the US Federal Open Market Committee increased speculation that it is getting ready to raise interest rates sometime this year.
This was something the market had increasingly began to doubt would happen in recent weeks, considering the tightening impact from a rising dollar and weak economic outlook internationally.
The grain sector had the first losing month in four with the price of CBOT wheat falling by more than 10%. The combination of ample global supplies together with the strong dollar – especially compared with competing suppliers in Russia, Europe and Argentina – have made it difficult for US products to compete for export orders from key buyers such as Egypt and Saudi Arabia.
Some light at the end of the tunnel was seen towards the end of the month when export sales reached a four-month high which could indicate that the recent price slump had brought prices down to more competitive levels.
Industrial metals have been led lower by the rout in copper which according to Bloomberg has had its worst January in 27 years. The 14% fall this month to a 5.5 year low has made this bellwether metal one of the worst performers (together with crude oil).
The weakness has been driven by expectations that demand from China will slow and from the negative impact of a rising dollar.
Despite not seeing any sign of supply being curtailed, crude oil – both WTI and Brent – has nevertheless managed to trade within a relatively tight range for the past couple of weeks.
This is being viewed as a sign of support and investors continue to pile money into the sector, not least through exchange-traded products which have seen $2.4 billion dollars added this January (on top of $2.4 billion invested during November and December).
WTI crude oil touched a new six-year low after another strong rise in inventories. Stores reached 406.7 million barrels, the highest level since record-keeping began in 1982. The break below $44, however, failed to attract any follow-through selling and this was taken as a further sign that the playing field is no longer controlled by those looking for lower prices.
Brent crude oil, the global benchmark, was on track to record its best weekly performance since November and this resulted in the premium over WTI crude rising back above $4 per barrel. The spread between spot and the next futures month (currently April) also eased back below $1 after reaching $1.4 earlier this month.
This, again, is a sign that crude oil is finding a home – not least among those playing the contango trade.
Storage plays removing some barrels
Inventory levels at Cushing, the delivery hub for WTI crude oil futures, has risen by more than 8 million barrels during the past four weeks while the amount of crude now in floating storage is expected to have exceeded 50 million barrels.
Other major onshore storage sites are swelling as well, with the 45-million barrel capacity Saldanha Bay in South Africa estimated by Citibank to have reached 85% of capacity. This is a clear indication that the storage play – where traders take advantage of the positive impact of buying cheap spot crude for sale at higher price in the future – remains very active.
Cut in investments a rising concern for the future
Some of the major global oil companies such as ConocoPhilips, Royal Dutch Shell, BP and Total continue to announce cuts to their investment programmes in response to the deteriorating outlook for the oil price. This led to a warning from Abdallah El-Badri, Opec's secretary general, that oil could spike to $200 in the future from the lack of investments made to develop new oil fields.
Such comments and actions may also have swayed some investors that now is a good time to get back into the market.
Survey pointing towards further losses before mild recovery late in the year
A fresh survey carried out by Reuters have found that 33 economists and analysts forecast Brent crude oil will average $58.3 in 2015 while WTI crude will average $54.2. If realised it will be the lowest annual average since 2005 – even less than during the global financial crisis in 2009 when Brent and WTI managed an average close to $62.5.
Gold and silver going into reverse but finding support.
Gold and silver both remain at the top of the performance table this month despite the setback witnessed during the past week. The price of both went lower as event risks faded following the ECB meeting and Greek election.
Adding to the weakness was the hawkish statement following the latest FOMC meeting, which labelled the current bout of US expansion as solid, leaving the door wide open for a change in monetary policy later this year.
Although Greece remains a headache, the focus on event risks has faded thereby reducing gold's appeal as a safe haven. This reduced focus on Europe has primarily hit XAUEUR, which up until last week had showed some solid gains during January.
European gold investors may be rewarded with lower prices
if recent trends continue. Photo: iStock
A concern for the bulls is the fact that we have seen a rapid increase in investor buying following the Swiss National Bank's shock decision on January 15 to remove the peg to the euro. This decision triggered a rush to secure government bonds with several seeing yields moving into negative territory, thereby removing the opportunity cost of holding gold.
Holdings in exchange-traded products backed by physical gold have jumped by 68 tonnes since that day and any significant pull-back from current levels would leave many, including hedge funds long through futures, out of pocket.
Almost all of this gold has been bought at prices higher than USD 1,252/oz. which is now a key technical area of support and a break below would signal some additional weakness, potentially towards USD 1221 /oz.
النفط الخام يتماسك والذهب يواجه التحدي
أولي سلوث هانسن، رئيس استراتيجية السلع في ساكسو بنك
أثبت شهر يناير صعوبته تجاه السلع بعدما نتج هبوط مؤشر بلوبيرج للسلع للأسبوع السابع على التوالي عن ميل الأسعار الهابطة في خضم ارتفاع الطلب (بدءاً بالخام والذرة وانتهاءاً بخام الحديد والنحاس).
لعب كذلك الارتفاع بنسبة 5% في الدولار مقابل سلة من العملات دوره في جعل السلع تخسر جاذبيتها.
انخفض هذا المؤشر، الذي يتابع أداء 22 من المواد الخام الرئيسية مع انكشاف قدره ثلثٌ واحد على كل قطاع من القطاعات الثلاثة في الطاقة والمعادن والزراعة، إلى أدنى مستوياته في 12.5 سنة وخسر في الطريق معظم الأرباح التي جناها خلال سنوات الانتعاش الصيني في بداية هذه الألفية.
بدأت الهزيمة في قطاع الطاقة قوية في بداية الشهر لكننا شهدنا خلال الأسبوعين الماضيين علامات على المرونة (باستثناء الغاز الطبيعي الأمريكي الذي هبط إلى أدنى مستوياته بسبب وفرة العرض وسط انخفاض الطلب الشتوي).
على الرغم من كون الوصول إلى القاع في السوق سابقٌ لأوانه، إلا أننا على الأقل نرى المستثمرين والمتداولين يبدؤون باضطراد في مراجعة المستويات الحالية في النفط الخام على أنه فرصة شراء طويلة الأمد.
خسرت المعادن الثمينة محفزات الدعم التي فرضتها مخاطر الأحداث الأخيرة مثل اجتماع البنك المركزي الأوروبي والانتخابات اليونانية وبدلاً من ذلك، تحول التركيز إلى الولايات المتحدة حيث زاد تقريرٌ متشدد من لجنة السوق الفيدرالية المفتوحة الأمريكية التوقعات حول استعداد اللجنة لرفع معدلات الفائدة في وقت ما من هذه السنة.
بدأت الشكوك تساور السوق بصورة متزايدة حول احتمالية حدوث ذلك في الأسابيع الجارية بالنظر إلى التأثير المطبق الناتج عن ارتفاع الدولار وضعف النظرة المستقبلية على مستوى العالم.
شهد قطاع الحبوب أول شهر خسائر له خلال أربعة أشهر مع هبوط سعر قمح مجلس شيكاغو للتجارة بنسبة تزيد على 10% حيث جعلت وفرة العرض العالمي بالإضافة إلى قوة الدولار-وخصوصاً بالمقارنة مع التوريدات المنافسة في روسيا وأوروبا والأرجنتين- من الصعب بمكان للمنتجات الأمريكية المنافسة في طلبات التصدير من المشترين الرئيسيين مثل مصر والمملكة العربية السعودية.
ظهر لنا بصيص أمل في نهاية النفق المظلم مع اقترابنا من نهاية الشهر عندما وصلت مبيعات التصدير إلى أعلى مستوياتها في أربعة أشهر مما قد يشير إلى أن انخفاض السعر الحالي قد أدى إلى هبوط الأسعار إلى مستويات تنافسية أكثر.
انخفضت المعادن الصناعية بسبب مسار النحاس الذي شهد أسوأ شهر يناير له منذ 27 سنة وفقاً لمؤشر بلومبيرج حيث تحول المعدن الرائد بهبوطه بنسبة 15% هذا الشهر ليصل إلى أدنى مستوياته في 5.5 إلى أسوأ السلع أداءاً (رفقة النفط الخام).
نتج هذا الضعف عن التوقعات التي تتمحور حول تباطؤ الطلب من الصين وبسبب التأثير السلبي لارتفاع الدولار.
على الرغم من عدم وجود أية إشارات على تقليص العرض، تدبر النفط الخام-خام برنت وخام غرب تكساس الوسيط- أمرهما للتداول ضمن مجالٍ ضيق نسبياً خلال الأسبوعين الماضيين.
يُنظر إلى هذا على أنه علامة للدعم واستمرار المستثمرين في ضخ المال في القطاع لا سيما من خلال المنتجات المتداولة في البورصة التي شهدت إضافات بقيمة 2.4 مليار دولار في شهر يناير الجاري (فوق 2.4 مليار دولار استثمرت خلال شهري نوفمبر وديسمبر).
هبط خام غرب تكساس الوسيط إلى أدنى مستوياته في خمس سنوات بعد الارتفاع القوي الآخر الذي شهدته المخزونات حيث وصلت إلى 406.7 مليون برميل وهو أعلى مستوى لها منذ بدأ تدوين السجلات في عام 1982 وبالتالي فشل الاختراق تحت 44 دولار في جذب أي بيع من خلال المتابعة ويُنظر إلى ذلك على أنه إشارة أخرى إلى أن الملعب لم يعد خاضعاً لأولئك الباحثين عن أسعار منخفضة.
كان خام برنت، العلامة العالمية، في المسار الصحيح باتجاه تسجيل أفضل أداء أسبوعي له منذ نوفمبر ونتج عن هذا ارتفاع تفوقه على خام غرب تكساس الوسيط بما يزيد على 4 دولارات لكل برميل. وتراجعت كذلك الفجوة بين العقود الحالية والعقود المستقبلية لهذا الشهر (أبريل في الوقت الحالي) إلى ما دون 1 دولار بعدما وصلت إلى 1.4 في وقت مبكر من هذا الشهر.
ويمثل هذا الأمر كذلك علامةً على أن النفط الخام بدأ بالاستقرار لا سيما فيما بين أولئك الذين يلعبون دوراً في تجارة الاستلام المؤجل.
مستويات المخزونات من البراميل
ارتفعت مستويات المخزونات في كوشين، محطة توصيل العقود المستقبلية من خام غرب تكساس الوسيط، بما يزيد على 8 مليون برميل خلال الأسابيع الأربعة الماضية بينما من المتوقع أن تتجاوز كمية النفط الخام في المخزونات الطافية 50 مليون برميل.
وتمتلئ كذلك مواقع تخزين بحرية أخرى رئيسية حيث قدر سيتي بنك وصول مستودعات خليج سالدانها في جنوب إفريقيا، والتي تستوعب 45 مليون برميل، إلى 85% من استطاعته ويمثل هذا مؤشراً جلياً على أن المخازن-حيث يستفيد المتداولون من التأثير الإيجابي لشراء عقود حالية رخيصة لبيعها بسعر أعلى على شكل عقود مستقبلية-نشطة جداً.
توقف الاستثمارات وارتفاع المخاوف حول المستقبل
استمرت بعض أكبر شركات الزيوت العالمية مثل كونوكو فيليبس ورويال دوتش شيل وبي بي وتوتال في الإعلان عن توقف برامج الاستثمار الخاصة بها رداً على تدهور النظرة المستقبلية لأسعار النفط ما حدا بالسيد عبد الله البدري، الأمين العام لمنظمة الأوبك إلى إطلاق تحذير حول إمكانية ارتفاع النفط إلى 200 دولار في المستقبل في حال نقص الاستثمارات الساعية إلى تطوير حقول نفط جديدة.
وربما قد تكون هذه التصريحات والأفعال قد أثرت على بعض المستثمرين الذين يمرون بفترات جيدة للنزول إلى السوق مجدداً.
استطلاع للرأي يشير إلى تكبد المزيد من الخسائر قبل الانتعاش المعتدل في وقت متأخر من السنة
خلص استطلاع للرأي أجرته رويترز إلى أن 33 خبير اقتصادي ومحلل بيانات توقعوا أن يتراوح خام برنت بين 58.3 دولار في 2015 بينما خام غرب تكساس الوسيط سيتراوح حول 54.2 دولار. وفي حال تحقق ذلك، سيكون أدنى متوسط سنوي منذ 2005-حتى أنه أقل من المتوسط خلال الأزمة المالية العالمية في عام 2009 عندما استطاع كل من خام برنت وخام غرب تكساس الوسيط البقاء في متوسط قريب من 62.5 دولار.
الذهب والفضة يعودان القهقرى لكنهما يجدان الدعم
بقي كل من الفضة والذهب على قمة جدول الأداء هذا الشهر بغض النظر عن النكسة التي شهداها خلال الأسبوع الماضي حيث انفخض سعر كل منهما على خلفية تلاشي المخاوف المرتبطة باجتماع البنك المركزي الأوروبي والانتخابات اليونانية.
وبالإضافة إلى الضعف، أدى التصريح المتشدد بعد اجتماع لجنة السوق الفيدرالية المفتوحة الذي وصف السابقة الحالية في التوسع الأمريكي على أنها صلبة تاركاً الباب مفتوحاًعلى مصراعيه لتغيير في السياسة النقدية في وقت متأخر من السنة الجارية.
وعلى الرغم من بقاء اليونان مصدر إزعاج، تلاشى التركيز على المخاطر الآنية وبالتالي تقصلت الرغبة في الذهب على أنه ملاذ آمن وتسبب تقلص التركيز على أوروبا في ضرب الذهب مقابل اليورو في المقام الأول والذي أظهر بعض الأرباح القوية خلال يناير لغاية الأسبوع الماضي.
قد يحصل مستثمرو الذهب الأوروبيون على مكافأة قوامها انخفاض الأسعار في حال استمرار الميل الحالي الصورة: iStock
هناك قلق حول المتداولين يثمثل في حقيقة أننا شهدنا زيادة متسارعة في بيع المستثمرين بعد القرار المفاجئ الذي اتخذه البنك المركزي السويسري بتاريخ 15 يناير بفك ارتباط الفرنك عن اليورو والذي أثار سباقاً لحماية السندات الحكومية مع رؤية العديد من العائدات تتحرك إلى النطاق السلبي وبالتالي تُزيل تكلفة الفرصة البديلة الخاصة بامتلاك الذهب.
قفزت أرصدة المنتجات المتداولة في البورصة المدعومة بالذهب الفعلي بمعدل 68 طن منذ ذلك اليوم وقد تؤدي أي عودة كبيرة من المستويات الحالية إلى تكبد العديدين لخسائر بما في ذلك صناديق التحوط المستقبلية الطويلة.
تم شراء كافة هذا الذهب تقريباً بأسعار أعلى من من 1.252 دولار للأونصة والتي تمثل الآن منطقة دعم تقنية رئيسية وقد يشر أي اختراق هبوطي إلى المزيد من الضعف باتجاه 1221 دولار للأونصة.
