Head of Commodity Strategy at Saxo Bank Ole Sloth Hansen
A week of exceptional volatility culminated on Thursday with the shocking move by the Switzerland's central bank. The removal of the Swiss franc's peg to the euro triggered an unbelievable rush of buy orders into the currency, pushing it as much 40% higher against the euro before settling back to a 19% gain. By then, however, the damage to market confidence had been done and a major risk-off move had swept across most asset classes, including commodities.
Precious metals saw the biggest gains of the week with both silver and gold dislocating further from the ongoing rise of the dollar. The Swiss move has been interpreted as a precursor for the full scale introduction of quantitative easing by the European Central Bank next Thursday. This, combined with another astonishing drop in government bond yields, had further reduced expectations for how aggressive the US Federal Reserve can be in hiking interest rates.
Overall, the Bloomberg Commodity Index was heading for a sixth consecutive weekly loss with the index hovering at levels not seen for the past 12 years. Industrial metals led by copper had their own mini crash while crude oil moved towards unchanged on the week but not before having experienced another week with extreme volatility.
The agriculture sector reached a three-month low as the outlook for ample supply triggered selling across key crops, such as soybeans, wheat and corn. A drop in beef prices back to September levels also help drive the sector lower.
Copper taking a tumble
Copper tumbled almost 9% on Tuesday after being hit by a double dose of bad news. First we had the technical break below $6,000/tonne on the London Metal Exchange which was followed by a global economic downgrade from the World Bank. The bank explicitly mentioned a slowdown in China as one of the reasons for the downgrade. This highlights copper's vulnerability, as more than 40% of global output ends up in China.
The rout seen among other commodities during the past six months — not least in crude oil but also iron ore and some agriculture products — has now spread to industrial metals. This sector (just like crude oil) has seen supplies rise in response to the high prices that prevailed up until a few years ago.
Gold back in demand as safe havens sought
Gold benefited both from the fallout from the Swiss move as well as raised expectations that a full-scale quantitative easing programme will be announced by the European Central Bank next Thursday.
Adding to the mix is the continued uncertainty about the outcome of the Greek election on January 25 and collapsing bond yields. Gold has now climbed to nearly a four-month high.
The SPDR Gold Trust, the world largest gold-backed exchange-traded fund, said its holdings rose 1.35% to 717.2 tonnes Thursday, which is the biggest jump in holdings since August 2011. But the big winner at the moment is XAUEUR, which has risen 10% this month to its highest level since May 2013.
Once again the yellow metal has reconnected to its 200-day moving average where it spent most of the time trading last year. Having broken the October high at $1,255, only the 68.2% Fibonacci retracement of the July to November dollar-driven selloff at $1,264 stands in the way of a move to test trendline resistance at $1,300. Support is now the December high at $1,238 followed by $1,229.
Spot gold
Source: Saxo Bank
Crude oil seeing extreme volatility as the search for the bottom continue
After reaching another almost five-year low early on both Brent and WTI crude oil spent the rest of the week trading wildly with 10% price swings in both directions. As the week came to a close the price of both had moved back towards unchanged.
WTI crude oil futures
Source: Saxo Bank
Conflicting news and data from the market means that the uncertainty is nowhere near over yet and at the moment the outlook for a sustained recovery may still be weeks or even months away. Opec highlighted the current problem in the market quite clearly in its monthly report released on Thursday. This saw less demand for Opec crude this year and also predicted that slumping crude oil prices will eventually curb growth in US supply.
The cartel sees 2015 demand for its crude falling to 28.8 million barrels per day, a decrease of 100,000 barrels compared to last month. This clearly highlight the market's current obsession in focusing on oversupply with Opec alone according to its own projections will be producing at least one million barrels per day more than the global market require.
Putting all one's eggs in a single basket and hoping for a reduction in US crude production is a very risky game at this stage. US production has just risen to the highest level since at least 1983. This has occurred during a time when the US rig count has seen a 12% reduction. While it shows that marginal producers are currently being hurt by the slump, we have yet to see a major impact on US shale producers' ability to produce.
Not all bad news
China, the world's biggest importer of crude oil, increased imports by almost one million barrels per day during December as they continue to take advantage of lower prices to increase its strategic reserves.
The International Energy Agency in its monthly report Friday struck a slightly more optimistic tone by forecasting that a slowdown in non-Opec growth would trigger an increase in demand from Opec. The statement also said: "A price recovery, barring any major disruption, may not be imminent, but signs are mounting that the tide will turn”.
A major round of quantitative easing by the European Central Bank next week may also raise expectations for a quicker recovery in growth and thereby demand in Europe. This expectation also helped lift Brent crude back above the price of WTI crude after it briefly traded at a discount for the third time since 2010. Back then, increased US production combined with insufficient infrastructure to transport crude oil triggered a build up of inventories in the wrong places and prompted a dislocation between the two global benchmarks.
The IEA thinks the tide will turn for oil but not everybody is convinced. Pic: iStock
Where do we go from here?
One of the major investment banks this week put out a bold call as it saw the potential of an end of Q1 price for Brent crude of $31/bbl. The reasoning is the ongoing failure of producers to respond to rising supplies and we agree that while crude oil can easily have some major recoveries we remain in an overall bear trend from which it is currently very difficult to escape.
The current downside price target in the market is focusing on the lows that was reached at the end of 2008 and which was triggered by the collapse in demand following the Lehman crisis that year. Back then WTI crude reach a low of $32.40 while the Brent crude low was somewhat higher at $36 before a V-shaped recovery kick in.
السلع تتعرض لهزة بسبب البنك المركزي السويسري
بقلم: أولي سلوث هانسن، رئيس استراتيجية السلع في ساكسو بنك
بلغ التقلب ذروته بصورة استثنائية خلال هذا الأسبوع وتحديداً في يوم الخميس نتيجة الحركة المفاجئة التي قام بها البنك المركزي السويسري متمثلة في إزالة ربط الفرنك باليورو مما أثار صخباً عارماً في طلبات الشراء على العملة دافعاً إياها بنسبة 40% مقابل اليورو قبل الاستقرار مجدداً عند نسبة أرباح قدرها 19% لكن ذلك حدث متأخراً بعد أن اهتزت ثقة السوق واجتاحت فئات الأصول بما فيها السلع حركة متجددة من تجنب المخاطرة.
وحققت المعادن الثمينة على الجانب الآخر أكبر الأرباح خلال الأسبوع في كل من الذهب والفضة مغردة خارج سرب ارتفاع الدولار حيث ينظر إلى الحركة التي قام بها المصرف المركزي السويسري على أنها نذير عن مقدمة شاملة من التيسير الكمي سيقوم بها المصرف المركزي الأوروبي يوم الخميس القادم. وساهم هذا إلى جانب الهبوط المفاجئ في عائدات السندات إلى تقليص التوقعات حول مدى العدوانية التي يمكن للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي القيام بها في رفع معدلات الفائدة.
وبصورة عامة، تصدر مؤشر بلومبيرج للسلع الخسائر للأسبوع السادس على التوالي مع مراوحة المؤشر في مستويات لم نشهدها خلال 12 سنة الماضية في حين واجهت المعادن الصناعية بدروها انهيارها المصغر بينما لم يتغير النفط الخام خلال الأسبوع ولكن ليس قبل أن يشهد أسبوعاً آخر من التقلب المفرط.
هبط قطاع الزراعة إلى أدنى مستوياته في ثلاثة أشهر مع إثارة عمليات البيع عبر قطاع المحاصيل الرئيسية مثل حبوب الصويا والقمح والذرة مدفوعة بالنظرة المستقبلية على وفرة العرض ناهيك عن مساهمة هبوط أسعار اللحوم عائدة إلى مستويات شهر سبتمبر إلى انخفاض القطاع بصورة أكبر.
النحاس على شفير التدهور
تدهور النحاس بنسبة 9% تقريباً يوم الخميس بعد تلقيه ضربة مزدوجة من الأخبار السيئة تمثل أولها في حصول الاختراق التقني تحت 6000 دولار أمريكي للطن في بورصة لندن للمعادن تلاه قيام البنك الدولي بتخفيض الائتمان الاقتصادي العالمي حيث عبَّر البنك صراحة عن تباطؤ في الصين بوصفه أحد أهم أسباب انخفاض التصنيف. ويسلط هذا الضوء على حساسية النحاس حيث ينتهي أكثر من 40% من الانتاج العالمي في الصين.
وبالتالي توسع هذا الاضطراب الذي شهدناه ضمن السلع الأخرى خلال الأسابيع الستة الماضية-لا سيما في النفط الخام ناهيك عن خام الحديد وبعض المنتجات الزراعية-إلى المعادن الصناعية حيث شهد هذا القطاع (شأنه شأن النفط الخام) ارتفاعاً في العرض استجابة لارتفاع الأسعار التي سادت حتى سنوات قليلة خلت.
الذهب يعود إلى واجهة الطلب بعد السعي خلف الملاذ الآمن
انتفع الذهب من كل من السقوط القادم من سويسرا بالإضافة إلى ارتفاع التوقعات بقيام البنك المركزي الأوروبي بالإعلان عن برنامج التيسير الكمي الشامل يوم الخميس القادم.
أضف إلى ذلك استمرار عدم الاستقرار حول نتائج الانتخابات اليونانية بتاريخ 25 يناير وانهيار عائدات السندات ارتفع الذهب إلى أعلى مستوياته في أربع سنوات تقريباً.
حيث قال مؤشر سبايدر لإئتمان الذهب، وهو أكبر صندوق استثماري متداول في البورصة المدعومة بالذهب على مستوى العالم، أن مخزوناته ارتفعت بنسبة 1.35% إلى 717.2 طن يوم الخميس وهي أكبر قفزة في المخزونات منذ شهر أغسطس 2011. ويتمثل أكبر الرابحين في الوقت الحاضر في معدل الذهب مقابل اليورو الذي ارتفع بنسبة 10% هذا الشهر إلى أعلى مستوياته منذ شهر مايو 2013
وبالتالي عاد المعدن الأصفر إلى متوسط التحرك الممتد لمئتي يوم الخاص به والذي أمضى تداوله فيه معظم السنة الماضية وبعد الاختراق إلى مستوى أكتوبر المرتفع عند 1,255 دولار، لم يقف سوى ارتداد فيبوناتشي بنسبة 68.2% الخاص بعمليات البيع الشرهة التي سببها الدولار في وجه التحرك باتجاه مقاومة خط الاتجاه عند 1,300 دولار. ويتمثل الدعم في هذه الآونة عند المستويات المرتفعة في شهر أكتوبر عند 1,238 دولار متبوعة بمعدل 1,229 دولار.
المتاجرة الفورية بالذهب
المصدر: ساكسو بنك
النفط الخام يشهد تقلباً مفرطاً مع استمرار البحث عن خط الأساس
بعد الهبوط إلى رقم قياسي جديد خلال خمس سنوات في كل من خام برنت وخام غرب تكساس الوسيط بعد تداولهما بقية الأسبوع متنرحين بنسبة 10% في كلا الاتجاهين ولم يتغير سعر الخامين العالميين مع نهاية الأسبوع.
عقود خام غرب تكساس الوسيط المستقبلية
المصدر: ساكسو بنك
تشير الأخبار المتضاربة والبيانات القادمة من السوق إلى أن عدم الاستقرار أبعد ما يكون عن الانتهاء وبالتالي فإن النظرة المستقبلية في الوقت الحاضر حول انتعاشٍ مستدام تبدو على بعد أسابيع أو حتى أشهر. حيث أشارت منظمة الأوبك في تقريرها الشهري الصادر يوم الخميس إلى أن المشكلة الحالية في السوق تتمثل بصورة بالغة الوضوح في انخفاض الطلب على خام أوبك هذه السنة مع توقع أن يؤدي ارتفاع أسعار النفط الخام إلى كبح جماح نمو العرض الأمريكي.
حيث ينظر الكارتل إلى هبوط الطلب في عام 2015 على خامه النفطي إلى 28.8 مليون برميل في اليوم هبوطاً بمعدل 100,000 برميل مقارنة بالشهر الماضي مما يسلط الضوء بوضوح على الهوس الذي يسود السوق خلال هذه الآونة في التركيز على زيادة العرض من أوبك وحدها حسب توقعاتها الخاصة مما سيؤدي إلى ما لا يقل عن مليون برميل يومياً وهو ما يزيد على ما يحتاجه السوق العالمي.
وبالتالي تحمل تجربة وضع البيض كاملاً في سلة واحدة أملاً في انخفاض في انتاج النفط الأمريكي في طياتها خطراً محدقاً في هذه المرحلة في الوقت الذي يرتفع فيه الانتاج الأمريكي إلى أعلى مستوياته منذ 1983 على الأقل. حيث حدث هذا في وقت انخفض فيه انتاج منصات النفط الأمريكية بنسبة 12% وبينما تظهر تضرر المنتجين الهامشيين في الوقت الحاضر بسبب الهبوط، لا نزال ننتظر رؤية تأثير كبير على قدرة منتجي النفط الصخري الأمريكي على الإنتاج.
ليست كافة الأخبار سيئة
زادت الصين بوصفها أكبر مستورد للنفط الخام من وارداتها بمعدل مليون برميل يومياً خلال ديسمبر مستمرة في الاستفادة من انخفاض الأسعار لزيادة احتياطاتها الاستراتيجية مما حدى بوكالة الطاقة الدولية إلى التعبير عن نبرة تفاؤلية في تقريرها الشهري الصادر يوم الجمعة من خلال توقع أن التباطؤ في نمو الدول خارج منظمة الأوبك سيؤدي إلى زيادة في الطلب من أوبك. وقال البيان كذلك: "قد لا يكون انتعاش السعر وشيكاً، بعيداً عن أي اضطراب رئيسي، لكن الدلائل على تحول الفرصة في ازدياد".
وربما تزيد حركة التيسير الكمي التي يعتزم البنك المركزي الأوروبي إجراءها في الأسبوع القادم من التوقعات حول انتعاشٍ أسرع في النمو وبالتالي الطلب في أوروبا. ويساعد هذا التوقع كذلك في رفع خام برنت مرة أخرى فوق سعر خام غرب تكساس الوسيط بعدما تم تداوله لفترة وجيزة بفارق للمرة الثالثة منذ 2010 حيث أدت حينها زيادة الانتاج الأمريكي بالإضافة إلى البنى التحتية غير الكافية لنقل النفط الخام إلى زيادة في المخزونات في الأماكن الخاطئة وساهمت بالتالي في حدوث انفصال بين خامي النفط العالميين.
تعتقد وكالة الطاقة الدولية بحدوث تحول في الميل الحالي بالنسبة للنفط لكن ذلك لم يقنع أحداً. الصورة: iStock
إلى أين المسير؟
وجه أحد أكبر البنوك الاستثمارية الرئيسية نداءاً جريئاً هذا الأسبوع حيث رأى احتمال وصول سعر خام برنت مع نهاية الربع الأول إلى 31 دولار للبرميل معللاً السبب في فشل المنتجين المستمر في الاستجابة لارتفاع التوريدات ونوافق بأنه وبينما يمكن للنفط الخام أن يشهد انتعاشات رئيسية إلا أننا نبقى في ميل شامل للمضاربة مما يبدو بالغ الصعوية لنتجنبه.
يركز هدف السعر الهابط الحالي في السوق على المستويات المنخفضة التي شهدناها في عام 2008 والتي حدثت نتيجة لإنهيار الطلب بعد أزمة إفلاس شركة ليمان في تلك السنة حيث وصل وقتها خام غرب تكساس الوسيط إلى 32.40 دولار بينما هبط خام برنت إلى ما فوق 36 دولار بقليل قبل حدوث انتعاش على شكل حرف v.
