Head of Commodity Strategy at Saxo Bank Ole Sloth Hansen
The year-end calm has yet to surface as extreme volatility ripped through many financial markets this past week. Crude oil prices slumped to a new five-year low, increasing the pressure on petro-currencies such as the Russian ruble and the Norwegian krona (which saw some major swings).
By the end of the week, however, things had settled down — not least due to stabilising oil prices — and as a result the dollar resumed its rally against most currencies while some of the major stock markets resumed their own end-of-year rallies.
These events did little to help commodities, which fell to fresh five-year lows. The Bloomberg Commodity index, which tracks the performance of 22 major commodities, is now less than 6% above its March 2009 low (when many economies fell into recession and demand fell of a cliff in the aftermath of the 2008 financial crisis).
The current turmoil in Russia, triggered by sanctions and a collapsing oil price, is also the reason why we find wheat at the top of the table this week. As a counter measure against Western sanctions, Russia introduced an import ban on several food items from Western suppliers. So far, the combination of this and the ruble's continued collapse has seen food price inflation reach 12.6% in November.
Russian export restrictions drive wheat to unsustainable level
Since July, wheat priced in rubles has risen by 40% and in order to keep supplies at home, the government is now trying to stem the flow of exports. This has supported the strong rise in international prices during the past couple of weeks.
According to the UN Food and Agriculture Organization, global grain inventories should rise to a 15-year high by the end of this season and although an export ban will create logistical challenges for buyers in the short term, we do not see a prolonged impact on wheat prices.
In fact, before the week was over U.S. wheat began a decline after reaching a seven-month on worries that the combination of too-high prices and the surging dollar would price U.S. wheat out of the export market.
Cocoa could see a global shortage in 2015
Cocoa (which is included among next year's Outrageous Predictions) found support from a report stating that that global demand for cocoa in 2015 could outstrip supplies for the first time in a number of years.
Cocoa supplies from West Africa — the world's biggest cocoa-production region — may fail to keep up with a continual demand rise in which emerging countries play a role (although they still consume fractions per capita compared with many developed countries).
A break back above USD 3005/tonne on the March future traded in New York could signal a return towards the highs witnessed earlier this year.
Crude oil stabilizing but downside risk persists
After reaching a new five-year low, both WTI and Brent crude oil spent the rest of the week trading sideways within a five dollar range. Whether this is the first sign of a potential bottom in the market is too early to say considering the outlook for a continued rising supply surplus into the first half of 2015.
After having come such a long way to the downside, however, crude oil can now rally more than 20% without the move being considered as anything more than a correction within an overall downtrend.
How low can we go?
During the past month, we have seen hedge funds increase their net-long position in the futures market by 2% while Bloomberg reports that the four largest U.S. exchange traded products that track oil have seen an inflow of investor money for the past three months (during which time the price has slumped by more than 40%).
Finding the bottom when the price is falling as rapidly as it has during these past few months is a very tricky exercise. But clearly an increased number of both professionals and retail investors are getting involved on the long side.
This involvement relates to expectations that cheap oil is not becoming a permanent feature of the global economy, and that prices will eventually find a base from where we could see a strong recovery.
Source: Bloomberg
Looking at the long term charts, we find trend line support from lows back in December 1998 and this currently gives WTI crude oil a target of USD 49 per barrel (compared with USD 55/b currently) and Brent crude a target of USD 52.40/b (compared with USD 60/b).
These levels are still more than 10% away from current prices, but as we approach this area we should see an increased involvement from investors looking for those levels to represent a floor in the market.
Gold traders "patiently" awaiting the next move
Gold and especially silver gave back some of their recent gains during the week as attention switched from Russia-related safe haven buying to negative drives such as the continued equities and dollar rally (together with weak oil prices, of course).
The Federal Open Market Committee meeting yielded a wording change, with the US central bank changing its "considerable time" (before the first rate hike) phrasing to "being patient".
This has left the door wide open for rate hikes in 2015.
Sellers took control and pushed the gold price to its lowest point this week but in the process they failed to find any major pockets of sell stops. Overall, the price action has probably been stronger than what most people would have expected given the focus on rising stocks and the dollar, as well as falling oil prices.
Looking back, 2014 has truly been a year of consolidation as we are trading close to where we were this time last year. Geopolitical worries related to Crimea and IS militants gave the metal a good first half while the rising dollar in the second half became the biggest negative driver.
The outlook for the dollar into 2015 remains bullish and although we have seen a breakdown in correlation during the past month, this will continue to provide most of the expected headwind —especially during the beginning of the year.
Gold traders will likely remain wary into the first part of 2015. Photo: Gary Tognoni \ iStock
Over the coming days, traders will be thinking more about reducing exposure than about what will happen on January 2 and on that basis we could see the current rangebound nature continue into the year's end.
The turmoil in crude oil markets is set to continue into 2015 but we may find some near term room to the upside as the price recovers from very oversold conditions. This may add some near-term support, but overall we expect the yellow metal to confine to a 1185 to 1225 USD/oz trading range.
The option skew, however, still highlights an elevated demand for downside protection with out-the-money puts costing 4% more than out-the-money calls. We will have to wait until January to find out whether this premium is justified or not.
Gold's current relative strength can also be seen against silver where the ratio has risen to 75 (ounces of silver per ounce of gold) from 72 last week, and especially against platinum (which contrary to expectations has performed pretty poorly in 2015).
The combination of the launch of two new platinum exchange traded products and a major South African mining strike at the beginning of the year triggered a strong rally during the first quarter.
Both these events, however, failed to remove more stock from the market than above ground stocks could cope with, and the metal has consequently been sliding in sympathy with the rest of the sector since July.
As a result, we have seen the white metals' premium to gold erode and for the first time in 20 months gold is once again back trading at par with platinum.
السلع في أسبوع: إلى أي حد يمكن أن يهبط النفط الخام؟
أولي سلوث هانسن، رئيس استراتيجية السلع في ساكسو بنك
لا يزال هدوء نهاية العام يخفي في طياته تقلباً مفرطاً مزق العديد من الأسواق المالية خلال الأسبوع الماضي حيث هبطت أسعار النفط مجدداً إلى أدنى أسعارها في خمس سنوات مما يفرض المزيد من الضغط على عملات البترول مثل الروبل الروسي والكورونا النرويجية (التي شهدت تذبذباً كبيراً).
استوت الأمور مع نهاية الأسبوع-لا سيما بسبب استقرار أسعار النفط-واستأنف الدولار جراء ذلك انتعاشه مقابل معظم العملات بينما استعادت بعض أسواق الأسهم الرئيسية انتعاشات نهاية السنة الخاصة بها.
وساهمت تلك الأحداث في تقديم القليل من المساعدة للسلع التي هبطت إلى أدنى مستوياتها في خمس سنوات في حين وصل مؤشر بلومبيرج للسلع، والذي يتابع أداء 22 من السلع الرئيسية، إلى أقل من 6% فوق سعره المنخفض في شهر مارس من عام 2009 (عندما عانت العديد من الاقتصادات من الركود ووصل الطلب إلى حافة الهاوية على أعقاب الأزمة المالية في عام 2008).
تمثل الأزمة الحالية في روسيا والتي آلت إليها جراء فرض العقوبات وانهيار سعر النفط سبباً آخر لاعتلاء القمح قمة الجدول هذا الأسبوع حيث فرضت روسيا رداً على العقوبات الغربية حظراً على واردات العديد من المواد الغذائية من المزودين الغربيين مما أدى بالإضافة إلى انهيار الروبل المستمر إلى وصول التضخم في أسعار المواد الغذائية إلى نسبة 12.6% في شهر نوفمبر.
القيود الروسية على الصادرات توصل القمح إلى مستوى متقلب
ارتفع القمح المسعر بالروبل بنسبة 40% منذ يوليو وسعياً للحفاظ على الموارد ضمن البلاد، تحاول الحكومة في هذه الأثناء إيقاف تدفق الصادرات مما دعم الارتفاع القوي في الأسعار العالمية خلال الأسبوعين الماضيين.
وبحسب منظمة الغذاء والزراعة التابعة للأمم المتحدة، فإن مخزونات الحبوب العالمية قد ترتفع إلى أعلى مستوياتها في 15 سنة مع نهاية الموسم الحالي وعلى الرغم من أن حظر الصادرات سيخلق تحديات لوجستية بالنسبة للمشترين على المدى القصير، إلا أننا لم نر تأثيراً على المدى الطويل على أسعار القمح.
وفي الواقع، بدأ القمح الأمريكي قبل أن يلفظ الأسبوع أنفاسه الأخيرة في الهبوط بعد وصوله إلى معدله في سبعة أشهر على خلفية المخاوف المتعلقة بالأسعار المرتفعة جداً وارتفاع الدولار اللذان قد يؤديا إلى تسعير القمح الأمريكي خارج سوق التصدير.
قد يشهد الكاكاو نقصاً عالمياً في عام 2015
لقي الكاكاو (والذي تم ضمه إلى التوقعات المثيرة للجدل في العام القادم) دعماً من تقرير يفيد بأن الطلب العالمي على الكاكاو في عام 2015 قد يتجاوز العرض لأول مرة في سنوات عديدة.
حيث من الممكن أن تفشل توريدات الكاكاو من غرب افريقيا-أكبر منطقة لإنتاج الكاكاو على مستوى العالم-في مواكبة الارتفاع المستمر في الطلب الذي تلعب البلدان الناشئة دوراً فيه (على الرغم من أن معدل استهلاك الفرد فيها يشكل فتاتاً مقارنة بالعديد من الدول المتقدمة).
حصاد قرون الكاكاو في غرب إفريقيا. صورة: دوروتي فورهيس-كرييتيف كومونس
ربما يدل الاختراق مجدداً فوق 3005 دولار أمريكي للطن على العقود المستقبلية الخاصة بشهر مارس والمتداولة في نيويورك على عودة باتجاه الارتفاعات التي شهدناها في وقت مبكر من هذا العام.
النفط الخام يستقر مع استمرار الميل السلبي
بعد وصولهما إلى أدنى مستوياته في خمس سنوات، أمضى كل من خام برنت وغرب تكساس الوسيط بقية الأسبوع تداولهما ضمن هامش مجال الخمسة دولارات.
من المبكر القول فيما إذا كانت هذه أول العلامات على قاعدة أساسية محتملة في السوق مع الأخذ بالاعتبار النظرة المستقبلية الخاصة باستمرار الارتفاع في فائض العرض خلال النصف الأول من 2015.
وبعد قطع كل تلك المسافة بالاتجاه الهبوطي، يمكن أن ينتعش النفط الخام الآن لأكثر من 20% مع اعتبار الحركة على أنها تصحيحاً ضمن الميل الهبوطي الإجمالي لا أكثر ولا أقل.
إلى أي حد يمكننا تحمل انخفاض الأسعار؟
شهدنا خلال الشهر الماضي قيام صناديق التحوط بزيادة مواقفها طويلة الأجل في سوق العقود المستقبلية بنسبة 2% بينما أشارت تقارير بلومبيرج بأن أكبر 4 منتجات متداولة في البورصة الأمريكية قد شهدت تدفقاً داخلياً لأموال المستثمرين خلال الأشهر الثلاثة الماضية (في غضون الوقت الذي هبط فيه السعر بأكثر من 40%).
ويبدو الوصول إلى القاعدة الأساسية في الوقت الذي يهبط فيه السعر بسرعة متزايدة كما حصل خلال الأشهر الماضية عملية صعبة ولكن من الواضح أن عدداً متزايداً من كل من المهنيين والمستثمرين في قطاع التجزئة ينخرطون في هذا على المدى الطويل.
حيث يرتبط هذ الاستثمار بالتوقعات الخاصة بأن النفط الرخيص لم يصبح سمة دائمة في الاقتصاد العالمي وبالتالي فإن الأسعار ستجد قاعدة ترتكز عليها حتى نرى انتعاشاً قوياً.
المصدر: بلومبيرج
بالنظر إلى الجداول البيانية على المدى الطويل، نجد دعم خط الميل من الانخفاضات التي حصلت في شهر ديسمبر 1998 وهذا يعطي خام غرب تكساس الوسيط في الوقت الحالي هدفاً عند 49 دولار أمريكي للبرميل (مقارنة بسعره الحالي عند 55 دولار أمريكي للبرميل) وهدف خام برنت عند 52.40 دولار أمريكي للبرميل (مقارنة بسعر 60 دولار أمريكي للبرميل)
لا تزال هذه المستويات أكثر بما نسبته 10% من الأسعار الحالية ولكن ومع وصولنا إلى هذه المرحلة، يجب أن نشهد زيادة مشاركة المستثمرين الذين يبحثون عن هذه المستويات ليجدون أرضية في السوق.
متداولو الذهب يتربصون "بصبر وأناة" بالحركة القادمة
خسر الذهب، وعلى وجه الخصوص الفضة، بعض أرباحهما الحالية خلال هذا الأسبوع بعدما تحول الاهتمام من بيع الملاذ الآمن المتعلق بروسيا إلى المحفزات السلبية مثل مواصلة الأسهم وانتعاش الدولار (بالإضافة إلى أسعار النفط المنخفضة بالطبع).
أماط اجتماع لجنة السوق الفيدرالية المفتوحة اللثام عن تغير في الصياغة تزامناً مع تغيير البنك المركزي الأمريكي عبارة "مقدار كبير من الوقت" (قبل أول ارتفاع في المعدلات الأمريكية) إلى "التحلي بالصبر".
مما ترك الباب مفتوحاً على مصراعيه للعديد من الارتفاعات في المعدلات في عام 2015
اتخذ البائعون زمام المبادرة ودفعوا بسعر الذهب إلى أدنى مستوياته هذا الأسبوع ولكنهم فشلوا خلال العملية في إيجاد محافظ خاصة بمحطات رئيسية لتوقف البيع وبشكل عام، بدأت حركة الأسعار أقوى مما توقعه معظم الناس نظراً لأن التركيز على ارتفاع الأسهم والدولار بالإضافة إلى هبوط أسعار النفط.
وبالنظر قليلاً إلى العام المنصرم، نجد أن 2014 كانت دون أدنى شك سنة الاندماج حيث شهدنا تداولاً يقترب من المستوى الذي كنا نقف عنده في نفس الوقت من السنة الماضية.
تسببت المخاوف الجيوسياسية التي تتعلق بشبه جزيرة القرم ومسلحي داعش في منح المعدن الأصفر نصفاً أولاً جيداً بينما شكل ارتفاع الدولار في النصف الثاني أكبر المحفزات السلبية وبقيت النظرة المستقبلية بالنسبة للدولار في عام 2015 متصاعدة وعلى الرغم من رؤيتنا لتوقف الارتباط خلال الشهر الماضي، سيستمر هذا في فرض المزيد من الرياح العكسية المتوقعة خاصة خلال بداية العام.
من المحتمل استمرار تحفظ متداولي الذهب خلال الجزء الأول من 2015. صورة: جاري توجنوني/Istock
سيفكر المتداولون خلال الأيام القادمة أكثر حيال تقليل الانكشاف بدلاً من ترقب ما سيحدث في الثاني من يناير وبناء على هذا الأساس ربما نشهد استمرار طبيعة النطاق الحالي حتى نهاية العام.
من المقدر للأزمة التي تشهدها أسواق خام النفط أن تستمر في عام 2015 لكنها من المحتمل أن تشهد مجالاً للصعود على المدى القصير مع عودة السعر من ظروف ذروة البيع القاسية وربما يضيف هذا بعض الدعم على المدى القصير ولكننا نتوقع أن يستمر المعدن الأصفر في معدل تداول من 1185 إلى 1225 دولار أمريكي للأونصة.
ولا يزال انحراف الخيار يسلط الضوء على الطلب المتزايد من أجل الحماية في الاتجاه الهبوطي مع تجاوز تكلفة العقود الآجلة بخيار البيع والتي لا تنطوي على قيمة ذاتية العقود الآجلة بخيار الشراء التي تنطوي على سعر ممارسة يفوق سعر الأصل الأساسي بنسبة 4%.
يجب علينا الانتظار إلى شهر يناير لنرى فيما إذا كان هذا الفرق مبرراً أم لا.
يمكن ملاحظة القوة النسبية الحالية في الذهب مقابل الفضة حيث ارتفع المعدل إلى 75 (أونصات الفضة مقابل أونصة من الذهب) مما كانت عليه الأسبوع الماضي عند 72 وخاصة مقابل البلاتينيوم (والذي ضرب بالتوقعات عرض الحائط بإدائه الضعيف جداً في 2015).
إن امتزاج إطلاق منتجين جديدين متداولين في البورصة من البلاتينيوم وإضراب المناجم الكبير في جنوب إفريقيا في بداية العام أدى إلى انتعاش قوي خلال الربع الأول.
إلا أن هذين الحدثين فشلا في سحب المزيد من المخزون من السوق بأكثر مما تستطيع المخزونات الأرضية التعامل معه وبالتالي بدأ المعدن في الهبوط منضماً بذلك إلى بقية القطاع منذ يوليو.
وكنتيجة لذلك، شهدنا تضاؤل الفرق بين المعادن البيضاء والمعدن الأصفر ولأول مرة في عشرين شهر نرى تداول الذهب مرة أخرى بالسعر الأصلي مع البلاتينيوم.
