US Dollar Outlook: weakness driven by positioning, but the macro story isn’t broken

By Daniela Hathorn, senior market analyst at Capital.com

The recent slide in the US dollar has raised questions about whether a deeper, more structural downturn is re-emerging. Yet the bulk of the currency’s weakness appears rooted not in deteriorating fundamentals, but in shifts in market positioning and a dovish reading of the latest Federal Reserve meeting. In the near term, the dollar may continue to soften, but its trajectory in the coming weeks will depend squarely on whether investors stay confident that the Fed still has ample room to ease.

A pullback fuelled by expectations, not fundamentals

Markets have traded the post-meeting narrative as if the Fed had opened the door to a more aggressive easing cycle. But this interpretation arguably stretches beyond what policymakers actually communicated. US economic performance remains comparatively resilient, and the macro backdrop has not meaningfully deteriorated.

As long as investors believe the Fed can continue cutting without risking inflation stability, dollar softness can extend. However, if inflation proves stickier, particularly through core services or via tariff-related price pressures, the Fed will quickly become more cautious. In that scenario, rate-cut expectations would retrace, US yields would rebound, and the dollar would likely strengthen.

In other words: the dollar’s latest weakness is fragile and highly contingent on the market maintaining a “soft-landing” mindset.

Powell’s ‘near neutral’ remark: a pause, not an end

Chair Jerome Powell’s comment that rates are now “very near neutral” has been widely interpreted as a signal that the cutting cycle is nearly done. But the message is more nuanced. Rather than declaring the end of policy easing, Powell indicated that the Fed sees less urgency for rapid additional cuts unless growth weakens materially.

Further rate reductions are still likely in 2026, though the path may be slower and shallower than markets had assumed. This recalibration in expectations could give the

---

2 / 3

dollar room to recover from its recent slump. Still, a definitive bottom has not been confirmed. The currency’s medium-term outlook will hinge on:

• · Relative US economic performance (so far still stronger than many peers)
  
• · Yield differentials, as other central banks approach the end of their own easing cycles—or consider tightening
  

A Dollar in holding pattern

For the moment, the Fed’s message is best read as a “pause” rather than a clear directional signal. This leaves the dollar in a range-bound phase: neither convincingly bullish nor decisively bearish.

What could break this holding pattern? Bullish catalysts for the dollar would be upside surprises in core PCE or services inflation, sticky wage growth, a tariff-driven price shock, or a growth wobble in Europe or China, which would push risk-off sentiment towards the dollar. Meanwhile, bearish catalysts could be further evidence of U.S. labour-market softening, disinflation continuing at a rapid pace, the Fed signalling a deeper rate-cut path for 2026, or stronger macroeconomic performance abroad.  

US dollar index (DXY) daily chart

 

Past performance is not a reliable indicator of future results.

 

---

3 / 3

Where the FX opportunities lie: EUR and JPY in focus

Two currencies stand out in the current environment:

Euro (EUR)

The euro benefits when US yields fall, though its upside is somewhat constrained by still weak eurozone growth. However, if the ECB becomes less dovish than the Fed heading into early 2026, EUR/USD could drift higher as rate differentials narrow.

Japanese Yen (JPY)

With the Bank of Japan slowly moving toward possible tightening and the Fed leaning towards more easing, USD/JPY has more room to fall. Any drop in US yields or a risk-off turn in global markets could strengthen the yen further.

 

 

توقعات الدولار الأمريكي: ضعف ناتج عن تحركات السوق، لكن الوضع الاقتصادي الكلي لم ينهار

بقلم دانييلا هاثورن، كبيرة محللي السوق في Capital.com

 

أثار الانخفاض الأخير في قيمة الدولار الأمريكي تساؤلات حول ما إذا كان هناك انكماش أعمق وأكثر هيكلية يلوح في الأفق. ومع ذلك، يبدو أن الجزء الأكبر من ضعف العملة لا يعود إلى تدهور أساسيات الاقتصاد، بل إلى تحولات في تحركات السوق وتفسير متساهل لاجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأخير. وعلى المدى القريب، قد يستمر الدولار في التراجع، لكن مساره في الأسابيع المقبلة سيعتمد بشكل مباشر على مدى ثقة المستثمرين بأن لدى الاحتياطي الفيدرالي مجالًا واسعًا للتيسير النقدي.

 

تراجع مدفوع بالتوقعات، وليس بالأساسيات

تداولت الأسواق سردية ما بعد الاجتماع كما لو أن الاحتياطي الفيدرالي قد فتح الباب أمام دورة تيسير نقدي أكثر قوة. لكن هذا التفسير يتجاوز، على الأرجح، ما أعلنه صناع السياسات فعليًا. فلا يزال الأداء الاقتصادي الأمريكي قويًا نسبيًا، ولم يتدهور الوضع الاقتصادي الكلي بشكل ملحوظ.

وطالما اعتقد المستثمرون أن بإمكان الاحتياطي الفيدرالي مواصلة خفض أسعار الفائدة دون المساس باستقرار التضخم، فقد يستمر ضعف الدولار. ولكن إذا ثبت أن التضخم أكثر جمودًا، لا سيما في قطاع الخدمات الأساسية أو عبر ضغوط الأسعار المرتبطة بالرسوم الجمركية، فسيتخذ الاحتياطي الفيدرالي موقفًا أكثر حذرًا. وفي هذه الحالة، ستتراجع توقعات خفض أسعار الفائدة، وسترتفع عوائد السندات الأمريكية، ومن المرجح أن يرتفع الدولار.

بعبارة أخرى: ضعف الدولار الحالي هش ويعتمد بشكل كبير على حفاظ السوق على نهج "الهبوط السلس".

 

تصريح باول "شبه محايد": وقفة مؤقتة، لا نهاية

رأى كثيرون في تعليق رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، بأن أسعار الفائدة "قريبة جدًا من الحياد"، إشارة إلى أن دورة خفض أسعار الفائدة قد شارفت على الانتهاء. ولكن الرسالة أكثر دقة. فبدلًا من إعلان نهاية التيسير النقدي، أشار باول إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لا يرى ضرورة ملحة لإجراء تخفيضات إضافية سريعة ما لم يضعف النمو بشكل ملحوظ.

 

ولا يزال من المرجح إجراء المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة في عام 2026، على الرغم من أن وتيرة هذه التخفيضات قد تكون أبطأ وأقل حدة مما افترضته الأسواق. وهذا التعديل في التوقعات قد يمنح الدولار مجالاً للتعافي من تراجعه الأخير. ومع ذلك، لم يتم تأكيد الوصول إلى أدنى مستوى نهائي بعد. وستعتمد التوقعات متوسطة المدى بشأن العملة ​​على:

• الأداء الاقتصادي الأمريكي النسبي (الذي لا يزال أقوى منالعديد من نظرائه حتى الآن)

• فروق العائد، حيث تقترب البنوك المركزية الأخرى من نهايةدورات التيسير النقدي الخاصة بها، أو تفكر في التشديد

 

الدولار في حالة ترقب

في الوقت الحالي، يستحسن أن نقرأ رسالة الاحتياطي الفيدرالي على أنها "وقفة مؤقتة" وليست إشارة اتجاهية واضحة. وهذا يبقي الدولار في مرحلة تذبذب ضمن نطاق محدد: لا هو صعودي بشكل مقنع ولا هبوطي بشكل حاسم.

ما الذي قد يكسر هذا الترقب؟ تشمل محفزات الصعود للدولار مفاجآت إيجابية في مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي أو تضخم الخدمات، ونمو الأجور المستقر، وصدمة سعرية ناتجة عن الرسوم الجمركية، أو تذبذب النمو في أوروبا أو الصين، مما سيعزز معنويات البعد عن المخاطرة تجاه الدولار. من جهة أخرى، قد تشمل العوامل المحفزة للهبوط أدلة إضافية على تباطؤ سوق العمل الأمريكي، واستمرار انخفاض التضخم بوتيرة سريعة، وإشارة الاحتياطي الفيدرالي إلى مسار أعمق لخفض أسعار الفائدة في عام 2026، أو تحسن الأداء الاقتصادي الكلي في الخارج.

 

الرسم البياني اليومي لمؤشر الدولار الأمريكي

الأداء السابق ليس مؤشرًا موثوقًا للنتائج المستقبلية.

 

فرص سوق الصرف الأجنبي: اليورو والين محط الأنظار

تبرز عملتان في الوضع الراهن:

اليورو

يستفيد اليورو من انخفاض عوائد السندات الأمريكية، على الرغم من أن ارتفاعه محدود نوعًا ما بسبب استمرار ضعف نمو منطقة اليورو. مع ذلك، إذا أصبح البنك المركزي الأوروبي أقل تيسيرًا من الاحتياطي الفيدرالي مع بداية عام 2026، فقد يرتفع سعر صرف اليورو مقابل الدولار الأمريكي مع تقلص فروق أسعار الفائدة.

الين

مع تحرك بنك اليابان ببطء نحو تشديد محتمل للسياسة النقدية، وميل الاحتياطي الفيدرالي نحو مزيد من التيسير، فإن سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني لديه مجال أكبر للانخفاض. وأي انخفاض في عوائد السندات الأمريكية أو تحوّل نحو تجنب المخاطر في الأسواق العالمية قد يعزز الين أكثر.